动力锂电洗牌加速 风电板块景气度提升 5股齐飞

动力锂电洗牌加速 风电板块景气度提升

行情回顾:本周电气设备行业下跌0.01%,同期上证综指下跌1.23%,行业表现优于市场综合表现,主要原因在于新能源汽车产销数据亮眼带动的产业链景气度提升;从估值层面来看,电气设备整体估值34.69倍。子板块中,锂电池与风电板块本周表现较佳,主要原因在于2月动力锂电装机数据亮眼以及双积分政策4月开始执行预热带动;个股方面,华自科技、长城电工涨幅居前,高涨幅个股主要集中于工控自动化及锂电板块。

行业热点:2月动力锂电装机大幅增长,积分交易将启动,16年乘用车企双积分统计数据发布。2月,国内新能源汽车动力锂电实现装机量1017MWH,同比增幅达356.85%。分电池类型看,三元锂电占比约60%,磷酸铁锂占比约30%,三元锂电占比继续提升。从动力电池厂看,2月宁德时代以539MWH的装机量排名第一,市占率升至53%,龙头优势凸显;比亚迪与国轩高科位列二三,市占率均约12%。本月锂电装机CR3为78%,CR10为95%,行业洗牌加速,市场集中度继续提升。对于16年的油耗积分,44家企业2016年平均燃料消耗量不达标;80家企业2016年平均燃料消耗量达标,其中34家车企新能源积分为0。分车企看,新能源积分表现较好的为比亚迪,吉利,北汽,可用于交易的积分基本超过10万积分。今年4月开始的新能源积分交易将是新能源汽车布局的良好政策驱动。

本周投资建议:目前新能源汽车产业链节后复工进程好于往年,备货效应较为明显,产业链需求持续释放,钴锂价格上涨。在缓冲期抢装,目录沿用及备货效应下,产业链龙头一季度业绩表现有望大幅增长,呈现淡季不淡特征;4月双积分政策开始执行,前期细则落地有望形成政策刺激。上半年为新能源汽车产业链黄金配置期,建议加大产业链各环节个股配置。行业洗牌加速,集中度提升,建议关注具备‘规模+技术’优势,进入核心供应链的龙头个股,以及CATL供应链主题机会。推荐:华友钴业,天齐锂业,国轩高科,杉杉股份,当升科技,创新股份,长园集团,天赐材料,诺德股份,亿纬锂能,新纶科技,璞泰来等。继续推荐低估值风电板块,建议关注金风科技,中材科技,天顺风能;建议关注智能制造带动的的工控自动化板块景气度提高的投资机会,推荐汇川技术,宏发股份以及良信电器等标的。

风险提示:新能源汽车产销不及预期,电网投资不达预期。(中投证券)

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华友钴业:依钴作气,高速成长的钴业龙头

华友钴业 603799

研究机构：中泰证券 分析师：陈炳辉,谢鸿鹤 撰写日期：2018-02-01

华友钴业:钴行业龙头。公司成立于2002年,至今已成长为国内最大的钴化学品生产商,并已建立起独立、完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。2016年公司钴产品销售量超过了2万金属吨,占全球市场份额的20%。钴业务是公司业务的核心,钴业务在整个公司毛利中的占比达到85%,由于钴多以伴生为主,因此公司还生产、销售铜、镍产品,并延伸至三元前驱体业务。

深耕刚果(金),构建多元化、低成本原料供应渠道与优势。公司自2006年便深入全球最大的钴资源地刚果(金),构建了Mikas、PE527为代表的矿资源基地,以CDM作为公司钴粗级冶炼基地和钴资源的采购渠道,保障了公司低成本钴原料供应,是公司的核心竞争优势之一。

2018年,刚果(金)原材料基地的贡献将进一步提升,强化公司成本优势与盈利能力:第一,自有钴矿投产,将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年贡献产出;两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。第二,经过合格供应链体系的建设之后,2018年,刚果金当地采购规模有望扩大。此外,随着冶炼规模效应的体现,公司制造成本也会有所下降。

钴供需紧张局面持续,钴价仍有望走高。根据我们的模型,在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。

入股AVZ,为向锂电新能源材料行业领导者转型升级提供锂资源保障。公司战略重构后致力于向锂电新能源材料行业转型升级,力争成为全球锂电新能源行业领导者。2017年年8月份,公司决定投资入股澳大利亚AVZ公司,积极布局锂资源开发,进一步推进非洲资源开发战略,为锂电新能源材料业务的发展提供可靠的资源保障。AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%的权益,Manono项目为勘探权项目,此前该项目已有所探获得,目前勘探工作仍在推进,存在较大的锂资源找矿潜力。此外,公司还充分发挥资源和产业链优势,积极向下游材料(如三元前驱体)延伸,以增加新的利润增长点。

盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元(我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括,公司钴销售均价约70万元,公司销量2.5万吨钴金属量),对应当前公司股价的PE水平为31倍和17倍。公司作为国内钴业龙头,将充分受益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升,我们维持公司“买入”评级。

风险提示事件:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

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天齐锂业:业绩稳定增长,龙头强者恒强

天齐锂业 002466

研究机构：广发证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2018-03-02

公司17全年实现归母净利21.52亿元

公司17年业绩快报显示,全年实现归母净利21.52亿元,同比增加42.35%;实现营业收入54.70亿元,同比增加40.09%;EPS为2.18元,同比增加41.56%。截止17年底,公司资产负债率为40.34%,流动比率为3.13,速动比率为2.94。

业绩稳定增长,龙头优势明显

公司17全年净利润符合预期,营收增长超预期,或因锂精矿价格提升所致;Q4实现净利润6.34亿元,环比Q3增长6.66%,其业绩并未受到12月锂价回调影响。公司控制泰利森优质锂矿资源,品位高,成本低,且具有较强的议价能力,其17年毛利率为62.63%,净利率为39.35%,龙头优势明显。

锂矿配套锂盐产能扩张,强者恒强

公司旗下泰利森锂矿储量折碳酸锂500万吨,品位2.4%,现有锂精矿年产能74万吨,新建60万吨/年化学级锂精矿产能预计19年Q1实现全部投产;同时澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂预计18年底竣工,二期2.4万吨预计19年底竣工,遂宁2万吨电池级碳酸锂预计19年底竣工;预计到2020年,公司将拥有5.3万吨电池级碳酸锂和5.3万吨电池级氢氧化锂产能(投资者关系记录)。锂矿产能扩张可满足锂盐增长需求。在新能源汽车产业发展大趋势下,拥有优质、丰富的锂矿资源是公司的核心竞争力。

投资建议:结合公司产能扩张和行业基本面分析,以及公司配股影响(股本由9.94亿股增至11.42亿股),预计公司17-19年EPS分别为1.89、2.52和4.13元,对应当前股价PE分别为33、24和15倍,考虑到公司锂行业龙头地位和未来业绩增速水平,维持“买入”评级。

风险提示:行业新增锂辉石、盐湖、锂盐加工产能投产时间和数量存在不确定性,碳酸锂价格下行风险,公司新建项目投产进度低预期。

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国轩高科:长期订单定价,员工持股定心

国轩高科 002074

研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2018-02-08

产品率先升级拿下订单4万台,直接受益订单确定性:公司7款配套产品入选18年首批推荐目录,磷酸铁锂动力电池系统能量密度达到140wh/kg保持行业领先水准。公司目前已和大运、北汽、江淮确定订单超4万台,将在节后产业景气回暖时率先受益订单确定性;大运订单显示公司产品价格降幅约为10%,整体降幅符合预期。

公司战略转型年,员工持股增信心:18年是行业资金链持续紧张、平均毛利率下滑敦促下的行业洗牌年;也是公司客户重心转向乘用、产品重心转向三元、成本重心转向上游成果显现的年度。公司此时发布员工持股计划,将增强员工主观能动性;公司控制人增持公司股份显示对公司成长的信心。

投资建议:18年动力电池行业进入深度洗牌期,由于国家补贴资金发放周期长,行业资金链紧张;动力电池价格快速下探,行业平均毛利率下滑;不具备优质融资能力的动力电池企业将出清。公司先后通过发行绿色债券、配股融资等方式储备资金46亿元以度过大额资本开支阶段。公司18年原材料自产比例提高,锁定锂、钴金属资源及价格将提高公司产品成本控制力。考虑到公司配股融资实施完毕,且公司产品技术进步及订单获取能力改善,我们调整公司盈利预测17/18/19年EPS分别为0.94/1.14/1.43元(前值1.21/1.43/1.72元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:若18年国家补贴政策发布时点晚于预期,补贴金额及技术参数调整幅度超出预期,将会影响产业链产销放量节奏;若公司正极材料/隔膜合作供应商投产进度不及预期,将会影响公司产品成本;若公司订单执行进度不及预期,将会影响公司产能利用率。

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杉杉股份:原材料涨价顺利传导,正极带动业绩大幅增长

杉杉股份 600884

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-03-16

正极材料发力带动业绩大幅增长。公司预告2017年净利润8.5-9.5亿元,同比增长158%-188%;扣非净利润4.16-4.66亿元,同比增长62-82%。正极子公司杉杉能源前三季度实现净利润4.82亿元,同比增加227%;预计全年出货量在2万吨以上,有望实现约6亿元的净利润,贡献归母净利润约5亿元。公司盈利提升一方面得益于原材料价格上涨的顺利传导,另一方面公司出色的成本控制以及低价原料库存升值带来的联动效应。与此同时,业绩增厚受到投资收益大幅增长影响,2017年下半年公司出售宁波银行股票2.869万股,获得投资收益4.66亿元(税前);另外上半年投资收益1.23亿元,主要包括宁波银行分红0.53亿元以及稠州银行长期股权投资0.56亿元。预计全年投资收益约5亿元,同比增长130%以上。

正极材料励精图治,远期规划再建10万吨产能。公司2017年初正极产能3.3万吨(包含5000吨前驱体),宁乡项目投产后,2018年初公司产能将达到4.3万吨。另外,现有在建7200吨高镍产能,预计2018年上半年陆续投产。公司近期公告将加大正极投资规划,子公司杉杉能源计划固定资产投资50亿元以上,于2025年底前分期完成10万吨正极材料项目。其中一期项目设计产能2万吨,计划于2020年底前完成;一期第一阶段设计产能1万吨,计划于2018年底前建成并试产。公司在产能规划上尽显正极龙头姿态,未来公司在采购及生产上的规模优势将进一步巩固。

钴价持续上涨,正极材料传导顺利。正极材料采用原材料成本加成的定价模式,2017年正极材料产量中3C用钴酸锂约占60%,动力用三元材料约占40%。公司在4.45V、4.5V钴系产品优势明显,已经进入苹果、华为供应链。单台手机钴酸锂用量在7-10g,价值量不超过10元,占手机价值比例极小,对于手机厂商接受能力较强。钴、四氧化三钴(钴酸锂原料)、钴酸锂现价分别64、46、49.5万元/吨,2017年以来涨幅分别为132%、148%、120%,数据证明钴价上涨可以向钴酸锂顺利传导,增厚公司吨毛利。

动力端三元材料原料钴、锂供需格局较为紧张,相应增强了掌握核心资源正极厂商在产业链议价中的话语权。钴价上涨能够顺利向下游传导,动力端加工费将保持稳定。

牵手洛阳钼业,增加对资源端把控。公司与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》,同时参与洛阳钼业定增,认购4.7亿股。双方就Tenke钴产品的采购与销售事宜进行战略合作,洛阳钼业Tenke扩产同等条件下优先考虑与公司共同扩产,扩产产品优先供应公司。过去公司集中向贸易商采购钴原料,而Tenke是全球产量最大、品位最高的铜钴矿之一,与洛阳钼业战略有力于公司增强对资源端把控,获得稳定、低成本的钴资源供应。

产业布局带动负极降本,市场份额有望提升。公司负极规模国内第二,其中人造石墨规模第一,未来将受益于人造石墨渗透率的提升。公司2017年以2.4亿元收购了湖州创亚100%的股权,增加产能1万吨。现有负极产能共3.8万吨,另外有3.5万吨在建项目以及包头10万吨负极扩产规划。公司是国内少有的能够实现从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化成产企业,成本优势明显。负极生产耗电量大,未来将充分受益于包头电价优势,成本将进一步下降,公司市场份额有望提升。

电解液龙头有望实现价稳量增,自有六氟磷酸锂带动盈利改善,2017年六氟磷酸锂价格下跌约70%,受到公司前期库存原材料贬值的影响,预计公司电解液业务亏损1000-1500万元。目前六氟磷酸锂价格12-14万元/吨,已经接近部分生产企业的成本价,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持稳定。龙头电解液企业扩产,销量增长带动降低成本,从而提高市占率。根据中国电池网发布的中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单,全资子公司东莞杉杉位居榜单第四位。随着公司衢州2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液项目投产,公司毛利率将有较大幅度提升,2018年电解液盈利有望改善。

盈利预测和投资评级:公司通过陆续分拆服装和融资租赁子公司到香港上市,确定了聚焦新能源产业链的战略定位。新能源车运营子公司目前还处于亏损,后续有望通过引入外部投资者寻求出表。我们继续看好公司作为全球的锂电材料龙头,受益于全球电动化大趋势。预计2017-2019年EPS分别为0.79元,0.83元,1.09元,对应的PE估值分别为25倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。

风险提示:新能源车产销量不达预期;相关项目扩产不达预期;锂电材料竞争加剧,价格下降超预期。

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当升科技:产能释放推动业绩增长,注重研发引领高镍化趋势

当升科技 300073

研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁 撰写日期：2018-03-20

事件:

公司发布2018年一季度业绩预告,预计净利润为3500万元-4000万元,同比增长78.21%-103.67%。一季度非经常性损益对净利润的影响金额为200万元-300万元。业绩增速略超申万宏源预期。

投资要点:

业绩持续高增长,一季度出货量有望翻番。预计公司2018年一季度净利润为3500万元-4000万元,同比增长78.21%-103.67%,预计2018年一季度扣非后净利润为3200万元-3800万元,同比增长77.77%-111.11%。主要受益于公司锂电正极材料销售持续大幅增长,净利润同比大幅增长。我们认为三元高镍化是技术发展大趋势,公司是三元高镍化的领军企业有望享受技术红利。

高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降,但由于技术难度大,设备要求高,行业良品率低的原因,高镍加工费比其他材料高,正极单吨的毛利在提升,而实力突出、良品率高的当升科技将会享受技术红利。2018年年初公司总产能为1.6万吨,其中6千吨消费类正极(2千吨LCO,4千吨NCM523),1万吨动力类正极(4千吨NCM523,2千吨NCM622,4千吨NCM811)。2017年公司正极出货量在1万吨左右,2018年出货量有望达2万吨。

增发项目即将完成,步入高速扩产期。2017年10月公司增发方案审核通过,今年将完成增发。本次募集资金总额不超过15亿元,发行股份不超过7321万股,其中11.6亿元用于江苏当升三期项目,8981万元用于锂电材料技术中心项目,2.5亿元用于补充流动资金。江苏当升三期项目为1.8万吨/年的高镍多元材料生产线项目,其产能为8千吨/年NCM622和1万吨/年NCM811/NCA,生产线可兼容生产不同类型的多元材料。预计到2019年底公司产能有望达到3.2万吨,较2018年年初增长100%。

维持盈利预测,维持评级不变:我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.5亿元、3.06亿元和4.07亿元(扣非净利润分别为1.4亿元、3.06亿元、4.07亿元),对应的EPS分别为元0.68元/股、0.70元/股和0.93元/股,公司当前股价对应的PE分别为41倍、39倍和30倍。维持“买入”评级不变。

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